股继续下探动力不大，入场时机已至？

本文源自：期货日报

上周五上证指数再度跌破3000点，中证500和中证1000指数跌幅较大，科创50指数受半导体板块带动小幅上涨。分析人士表示，疑似“国家队”进场将再次支撑市场，对一些机构和投资策略来说，在不出现较大利空的情况下，市场继续下探的动力不大，且考虑到政策显效尚需时间，政府专项债发行提速在即，尤其是下半年财政或相机加力，货币政策层面降准降息仍可期待，3000点或是入场信号。行情震荡期间，投资者可构建组合策略，通过短线操作获取收益。

IC和IM相对占优

陈梦赟

上周A股市场走势偏弱，上周五上证指数失守3000点，中证500和中证1000指数跌幅较大，科创50指数受半导体板块带动小幅上涨。

1．经济基本面修复偏慢

5月国内经济修复速度偏慢，导致市场预期走低，且结构性特征明显。5月出口增速好于市场预期，但考虑到贸易摩擦以及海外需求出现降温迹象，下半年出口持续性有待观察。今年以来内需偏弱问题凸显，房地产、消费板块承压，基建投资增速放缓，仅制造业投资保持高速增长。1至5月固定资产投资累计同比增长4%，低于市场预期，5月单月增长3.4%，较前值下降0.2个百分点。5月广义基建同比增速回落2.1个百分点至3.8%，制造业投资同比增速为9.4%，与前值基本持平，房地产投资同比降幅下降0.5个百分点至11%。受大规模设备更新政策带动，今年以来制造业投资表现强势，设备工器具购置投资增速维持高位，前5个月对全部投资增长的贡献率为52.8%。由于今年地方政府专项债发行速度偏慢，基建项目到位资金受限，虽然5月超长期特别国债开始发行、地方政府专项债发行提速，但落实到实物工作量需要一定时间，政策显效存在一定时滞。

另外，稳地产政策效果尚不明显。5月地产销售降幅略有收窄，但价格继续下行，商品房销售面积同比降幅收窄2.1个百分点至20.7%，销售额同比降幅收窄4.1个百分点至26.4%。5月70个大中城市新建商品住宅价格同比降幅扩大0.8个百分点至4.3%，环比降幅扩大0.1个百分点至0.7%，二手住宅价格同比降幅扩大0.7个百分点至7.5%，环比降幅扩大0.1个百分点至1%。资金方面，5月房地产开发资金同比降幅扩大至21.8%，其中信贷支撑力度有所增强，国内贷款同比大幅改善，但占比最高的自筹资金同比增速转负，股继续下探动力不大，入场时机已至？定金及预收款和个人按揭贷款同比降幅也较大。1至5月新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-24.2%、-11.6%、-20.1%，单月看仅竣工面积增速略有回升。在地产政策催化暂时告一段落后，当前进入效果验证期，地产销售改善还不明显，尤其是新房销售仍处于历史同期低位。

消费边际改善。5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，低于市场预期，增速较前值回升1.4个百分点，环比增长0.51%。商品零售同比增长3.6%，较前值回升1.6个百分点，餐饮收入同比增长5%，较前值回升0.6个百分点。5月可选消费增速较高，带动商品零售反弹，化妆品、体育娱乐用品、家电等板块表现亮眼。

工业生产增速小幅回落，5月工业增加值同比增长5.6%，低于市场预期，增速较前值下降1.1个百分点，环比增长0.3%，前值0.97%。

2．海外降息预期“摇摆”

当前美国就业市场处于逐步降温的过程中，但仍有一定韧性。5月美非农就业人数新增27.2万人，远超市场预期的18.5万人。服务业增加20.4万人，贡献了主要增量，较前值多增4.6万人；失业率为4%，高于市场预期的3.9%，前值3.9%，失业率上行同时受到失业人数增加和劳动力人口下降的影响。此次新增非农和失业率出现背离，是因为两者统计口径不同，非农数据来自企业调查，失业率来自家庭调查，比如兼职岗位和移民增加都会导致两者统计结果出现差异。如果后续美国移民流入速度放缓，新增非农就业人数可能出现回落。

5月美国CPI继续降温，主要受益于能源价格走弱。核心CPI同比降至近三年新低，超级核心通胀环比下降0.05%，自2021年9月以来首次转负。第一，能源价格大幅下行，5月能源价格环比下降2%，前值1.1%，时隔3个月再度转负，其中汽油价格出现大幅回落，5月环比下降3.6%，前值2.8%。第二，房租价格韧性仍然较强，下行速度偏慢，5月房租价格环比上涨0.4%，前值0.4%，同比上涨5.4%，前值5.5%。第三，运输服务环比增速转负，推动超级核心通胀降温，5月超级核心通胀环比下降0.05%，前值0.46%，同比上升5.01%，前值5.05%。

5月CPI数据公布后，美联储降息预期有所升温，但6月议息会议更新的点阵图显示年内只有1次降息，3月议息会议时预期年内有3次降息，降息空间下降。结合鲍威尔会后讲话看，此次会议美联储态度比较中性，后续降息时点还是依赖数据决定。多位美联储官员讲话也传递出偏鹰派的信号，但目前市场预期年内仍有两次降息。据CME美联储观察，当前市场预计两次降息的时点分别是9月和12月，9月降息的概率为59.5%，12月降息的概率为44.6%。

近期公布的零售、PMI、首次申请失业救济人数等数据好坏参半，美元和美债利率走势需要进一步数据的指引，关注即将公布的美联储更为青睐的通胀指标，即5月核心PCE。美国5月份零售销售环比上升0.1%，低于市场预期的0.3%，前值由持平下修至下降0.2%，消费表现不佳。6月PMI数据好于市场预期，美国经济景气度回升。美国6月15日当周首次申请失业救济人数23.8万人，高于预期的23.5万人，前值小幅上修至24.3万人，劳动力市场并未出现明显走弱迹象。

3．国内稳增长政策待加码

当下信贷需求仍然不足，降息有一定必要性，但短期仍面临约束。5月人民币贷款增加9500亿元，同比少增4100亿元，实体融资需求依旧偏低。5月M1大幅回落2.8个百分点至-4.2%，一方面是受“手工补息”被禁后存款下滑的影响，另一方面说明当前企业信心不足，资金活化程度较低。目前美联储降息尚未开启，中美利差维持高位，人民币汇率仍然承压。此外，4月份以来，央行多次提示长债风险，因此短期内降息落地的可能性不大。6月20日，央行公布最新LPR：1年期为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，LPR已连续4个月维持不变。当前银行间流动性相对充裕，银行净息差压力较大，以及资金防空转等因素也制约了LPR下行的空间。后续美国通胀如果能继续向2%回落，美联储降息时点更为清晰，美元指数下行趋势将更加流畅，届时人民币汇率压力减轻，货币政策所受掣肘也会逐步消退，宽松预期有望兑现。

今年前4个月地方政府专项债发行速度偏慢，对基建投资造成一定制约。1至4月新增专项债合计7224亿元，全年进度完成了18.5%，大幅低于往年同期。5月以来专项债发行明显提速，5月新增专项债4383亿元，全年进度完成29.8%。预计三季度地方政府专项债将加速发行，财政发力有望带动基建投资回升。

6月19日，证监会发布科创板相关的八条措施，再次强调“硬科技”定位，对股债融资制度、并购重组等八个方面做出了细致安排。“科创板八条”的出台，是对新“国九条”的细化补充，有助于更好地支持科创企业的创新发展。

综上，5月经济数据低于市场预期，内需不足制约经济修复弹性，政策有待加码。美联储降息时点依赖更多数据决定，目前降息预期反复“摇摆”。因此，当前海内外宏观驱动不足，市场风险偏好回落，预计A股指数延续震荡走势。短期在政策和产业的催化下，科技板块高景气得以验证，有望延续强势表现，IC和IM或相对占优，高股息板块在调整后仍具备中长期配置价值。（作者单位：东吴期货）

期指持仓大幅减少

赵晶

上周A股呈现单边下行走势，上证指数最低探至2985点，上周五尾盘略有回升，但幅度有限，当周收报2998.14点。截至上周五，IF、IH、IC及IM主力合约分别下跌1.12%、0.72%、2.41%及2.4%。基差方面，四个品种表现分化，其中IF及IH期货贴水有所收窄，主力合约分别贴水32.6和30.4点，IC及IM贴水则明显扩大，主力合约分别贴水41.7和60.7点。

量能方面，上周为交割周，期指持仓大幅减少，四个品种当周共计减仓5万余手，总持仓降至843448手。同时期指各品种持仓均有不同程度回落，其中IF减仓11753手，持仓降至238938手，IH减仓6991手，持仓降至109492手，IC减仓22327手，持仓降至241528手，IM减仓12971手，持仓降至253490手。

持仓方面，期指各品种前20席位持仓（下称主力）也呈现显著减仓的情况。具体说来，IF多头主力减仓8394手（交易所公布合约6月21日与6月14日主力持仓总和的差值，下同），空头主力减仓10381手，净空持仓降至46325手；IH多头主力减仓4422手，空头主力减仓6573手，净空持仓降至20828手；IC多头主力减仓20154手，空头主力减仓20500手，净空持仓降至763手；IM多头主力减仓13197手，空头主力减仓10351手，净空持仓升至16850手。

具体席位方面，IF各席位持仓增减不一。多头方面，国泰君安席位多头增仓800余手，净多持仓升至4758手，方正中期席位多头增仓1202手，净持仓由空翻多，净多1141手，浙商期货席位多头减仓642手，净多持仓降至4622手，东海期货席位多头减仓1126手，持仓降至2677手。空头方面，中信期货席位空头减仓4196手，净空持仓降至28559手，国信期货席位空头减仓844手，持仓降至2557手，摩根大通期货席位空头减仓2210手，持仓降至6706手。

总体来说，受交割影响，指数波动较大，期指持仓继续回落，同时各品种主力也呈现减仓态势。整体看，期指短期走势偏弱，预计将延续宽幅震荡行情。（作者单位：永安期货）

分析人士：高股息标的仍值得关注

记者张梦

上周五上证指数再次打响“3000点保卫战”，沪深两市成交缩量，但疑似“国家队”进场，将再次支撑市场。

海通期货股指分析师许青辰认为，近期A股持续下行，主要是因为宏观数据层面的改善并不显著，盈利端延续“L形”恢复预期。6月初公布的5月制造业PMI数据低于预期，边际上有所回落。结构上生产端的超季节性回落是5月制造业PMI数据偏低的主要原因，需求端整体仍待提振，外需虽边际走弱但是好于季节性。受大宗商品价格上涨的影响，5月中国PPI环比边际上行，制造业成本端压力仍较大，在利润率偏低的情况下，制造业生产意愿偏弱，导致制造业进入补库周期的节奏较慢。

“从5月份的金融数据看，虽然社融总量得益于政府债券和企业债券发行的放量，表现超过预期，但信贷方面的偏弱仍较为明显，所以尽管基建投资可能对下半年经济形成一定支撑但内需不足的问题仍较为显著。居民端看，偏好储蓄的保守经济行为仍未出现明显改善，这也是信贷持续偏弱以及货币活性较低的根本原因，稳地产政策对信贷层面的刺激效果仍待观察。”许青辰认为，压制A股盈利端的两大因素——内需较弱和利率润较低的局面在二季度并没有出现明显改善，不过也没有明显恶化的迹象，尤其是需求端相对较具有韧性和近期稳地产政策对需求端潜在的刺激，因此，尽管5月PMI和金融数据走低，但并不会改变市场对A股盈利端“L形”见底的预期，目前估值端或仍是交易的重点。

不过，弘业期货股指研究员平帅提到，近期债券市场受收益率持续下降的影响，出现了一轮较为流畅的牛市，吸引了大量投资者参与，同时也相应带走了权益市场的部分流动性，但是超长期特别国债的陆续发行，为债券市场带来了更多的供给，在资产欠配阶段能够一定程度上降低债券资产的热度，为A股提供“喘息”时机。

在内需动力较为匮乏的情况下，6月LPR仍“按兵不动”，市场走势与货币政策的平静形成对比。许青辰告诉期货日报记者，上半年货币政策执行有两条主线：一是强化逆周期调节，重在加力支持实体经济、盘活存量调整结构、降低成本激活需求；二是畅通货币政策传导机制，重在解决信贷投放波动过大、货币沉淀效能降低、资金空转竞争等问题。往后看，货币政策有必要进一步强化逆周期调节，激活私人部门投资消费需求。考虑到政府专项债发行提速在即，尤其是下半年财政或相机加力，为保证市场流动性合理充裕，货币政策层面降准降息仍可期待。短期看，临近半年底银行间流动性或趋于紧张，央行可能在OMO市场进行相应的净投放。

“货币政策的出台和效果需要时间来验证。”平帅表示，在观察等待期间，除货币政策外，财政政策更能体现政府宏观调控的力量和决心。我国可以实施的货币政策工具依然充足，但是当前财政政策更加有效，也更加重要。在资产欠配和企业投资信心不足的情况下，一味释放流动性可能会起到相反的作用。

对于后市走势的看法，受访分析师均保持积极观点。平帅认为，市场人士普遍认为3000点是上证指数比较重要的整数点位，对一些机构和投资策略来说，3000点就是明确的入场信号，体现在市场上就是多空博弈加剧，预计接下来上证指数可能围绕3000点震荡，在不出现较大利空因素的情况下，市场继续下探的动力不大，反而是机构资金入场能够为市场重塑信心。建议投资者在行情震荡期间构建组合策略，通过短线操作在衍生品市场获取收益。

许青辰分析认为，从历史上看，流动性变动的方向对市场走势存在着较为明显的影响，若市场下跌伴随着资金的流出则容易形成“下跌→卖出→再下跌”的循环，但若市场下跌时却有资金持续买入，则上述循环不会形成，整体调整幅度或相对有限。因此他认为，目前A股盈利端“L形”见底的可能性较大，政策端或继续加码，估值端修复空间较大，微观层面在资金流出受限的背景下，无须过度担忧流动性问题。从52周累计趋势看，A股微观流动性的长期趋势仍然向好。而且上周五，沪深300ETF再现较大规模买入可能是“国家队”再度进场，今年2月“国家队”直接进场买入指数ETF是当时流动性问题得以缓解的核心因素，目前“国家队”有再度进场迹象也有助于市场流动性预期的改善。估值修复方面，高股息标的仍值得关注。