广发•早间速递月财政收支简评

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研究精选

宏观：7月财政收支简评

根据财政部数据，自然口径下7月一般公共预算收入同比-1.9%，降幅较前期已连续两月缩窄，主要是1-5月的高基数因素消退。可比口径下，7月一般公共预算收入同比-0.6%，较6月略有回升，但低于1-5月。

其中，非税收入依然是支撑第一本账收入回升的主要因素，当月同比录得14.6%，拉高财政收入增幅1.6个百分点，但低于1-5月。今年进度已过半，前7个月公共财政收入累计同比（-2.6%）较全年目标3.3%仍有较大距离，若要填补这一差距，主要依赖经济基本面回升、非税支撑、国债超预期发行等因素。

从财政数据理解，新一轮稳增长的增量政策较为关键。它一则决定公共财政收入能否进一步靠近全年预算目标，这将关系到一般公共预算收支平衡，财政收入项也会影响“三保”、民生及部分基建支出；二则土地市场企稳亦需要地产政策继续发力，广义财政走势是下半年地方经济增长的关键因素之一。

年内财政政策是否有进一步加码空间亦值得关注，如特殊再融资债的推出、普通国债的增加、类似去年增发国债的推出等，这些加码政策的观测窗口主要集中在10-11月。

风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。

选自报告：《广发宏观：7月财政收支简评》2024年8月26日；作者：吴棋滢（金麒麟分析师）S0260519080003

宏观：如何理解“房屋养老金”试点

2024年8月23日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会（住房和城乡建设部），指出“研究建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险制度，构建全生命周期房屋安全管理长效机制”、“目前，广发•早间速递月财政收支简评上海等22个城市正在试点”。

在8月23日住建部新闻发布会上，会议特别强调这次建立的房屋养老金制度，重点落在公共账户（即涉及财政资金的部分）建立完善，个人账户已经通过现行的住房专项维修资金缴纳完成，可见这一制度改革目前并不会对居民直接造成额外的经济负担。住建部网站上8月25日的最新两篇文章亦明确了这一点。

简单总结，（1）“房屋养老金”整体看还是房屋质量和安全范畴的概念，且非突发政策线索；（2）房屋养老金制度亦非当下房地产市场的主要影响因素。7月数据显示房地产销售投资数据仍弱，地产市场总量趋势仍较为关键，下一阶段要看前期“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”、“积极支持收购存量商品房”等政策定调如何落地和推进，是否有增量政策资源；（3）房屋养老金制度带来的启示是，作为未来新的发展模式的一部分，未来存量房质量监测、旧房改造可能有较大的潜在市场规模，这一点值得中期持续关注。

风险提示：对政策的理解有偏差不到位，经济活动下行超预期，工业生产者出厂价格下行超预期，居民价格消费指数上行超预期，财政收支增速下行超预期，地产压力上升超预期，土地市场景气度下行超预期，社会消费品零售总额下行超预期，地缘政治风险超预期。

选自报告：《广发宏观：如何理解“房屋养老金”试点》2024年8月26日；作者：吴棋滢S0260519080003

宏观：哈里斯交易vs特朗普交易

哈里斯在国内经济政策上较为激进，特朗普在海外经济政策上较为激进。

两人政策主张差异较大的部分，如企业税政策、能源政策，对相关行业在不同情形下的影响差异，是金融市场区分“特朗普交易”和“哈里斯交易”相对最明朗的部分。

对于通胀的影响有较大不确定性，哈里斯的抗通胀政策较为全面，但存在现实操作问题，对住房市场的刺激尤其隐含通胀诱因；特朗普政策着力点较为集中，但在贸易、移民上的政策也会给通胀带来不确定性。

哈里斯和特朗普政策均指向较高的赤字率，其中哈里斯的情形下相对更可控一些。

资产本质上取决于名义增长率，两人的政策主张对名义增长率的影响存在不确定性，所以市场在总量定价上对于现实的美联储政策相对更为敏感。从结构来看，哈里斯的政策相对有利于新能源、房地产、大众消费；哈里斯推崇全民医保和降低药价，医药行业对此存在一定担忧。

对于非美资产来说，贸易政策可能是一个关键区别，特朗普上台可能会短期带来对贸易环境的担忧。

风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，海外金融市场波动引发连带金融风险，金融市场波动向实体传递影响外需，海外金融市场流动性风险大于预期，全球汇率波动风险升温。

选自报告：《广发宏观：哈里斯交易vs特朗普交易》2024年8月27日；作者：郭磊（金麒麟分析师）S0260516070002；陈嘉荔S0260523120005

建筑：政治局审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，重视能源资源工程投资机会

8月23日，中共中央政治局召开会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。会议指出西部大开发是党中央作出的重大战略决策，要深刻领会党中央战略意图，准确把握西部大开发在推进中国式现代化中的定位和使命，保持战略定力，一以贯之抓好贯彻落实，聚焦大保护、大开放、高质量发展，加快构建新发展格局，提升区域整体实力和可持续发展能力。

聚焦环境治理、能源资源、城镇化三大建设领域。①加强环境治理：加强要坚持高水平保护，深入推进美丽西部建设，统筹推进山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，深入开展环境污染防治，推进绿色低碳发展。②加大开放力度：要持续提升发展内生动力，提升开放型经济水平。③加快能源资源项目建设：要加强重点领域安全保障能力建设，强化能源资源保障，推进清洁能源基地建设。④推进城镇化建设：要因地制宜推进新型城镇化建设，扎实推进乡村全面振兴，巩固拓展脱贫攻坚成果，确保农村人口不发生规模性返贫致贫。

西部大开发与“三北”工程、共建“一带一路”、“西电东送”等重点工程项目和发展战略密切相关，具备维护国家能源、资源、粮食安全和边疆稳定的战略意义。

风险提示：项目开展不及预期、宏观经济下行风险、地方债务风险、消纳工作推进不及预期、大宗商品价格波动风险。

选自报告：《建筑装饰行业：政治局审议，重视能源资源工程投资机会》2024年8月27日；作者：耿鹏智（金麒麟分析师）S0260524010001；谢璐（金麒麟分析师）S0260514080004

汽车：乘用车海外（出口）系列三：谁将引领下阶段全球汽车电气化进程？

新品类PHEV有望复刻国内成功，引领海外电气化变革。政策推动、产品力跨越式进步、具备吸引力的初始购置 使用成本是PHEV在国内超预期崛起的核心原因。放眼全球，节能减排强约束下电气化方向明确，叠加中国品牌PHEV在海外多数国家和地区依然具备初始购置成本 使用成本优势，PHEV在海外有望复刻国内路径，再次引领电气化变革。

PHEV将在怎样的市场中率先突破？复盘海外车企出海及PHEV国内突破路径，市场容量、市场开放程度、油电价差、新能源发展可能性或是PHEV海外实现突破的目标市场选取的重要标准。我们认为PHEV突破概率较高市场分别为拉美、东南亚、欧洲。

“电为主，油为辅”特征下的新品类或将驱动全球汽车电气化进程，进一步推动全球NEV渗透率提升、增量零部件全球范围下的成本降低、中国品牌份额提升并引领PHEV这一新品类的全球定价权。这一共识的逐步形成有望成为下一阶段投资获利的重要来源。

风险提示：行业景气度下降；库存恶化；竞争加剧、加征关税风险等。

选自报告：《汽车行业：乘用车海外（出口）系列三：谁将引领下阶段全球汽车电气化进程？》2024年8月27日；作者：闫俊刚（金麒麟分析师）S0260516010001；陈飞彤S0260524040002；邓崇静（金麒麟分析师）S0260518020005；周伟（金麒麟分析师）S0260522090001