中信建投：年中报业绩分析及展望

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展望后续，三中全会公报提出“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，7月底以来政策持续释放边际改善信号，进一步向扩内需方向加码，目前汽车、家电销量已出现改善；随着9月美联储降息明确，国内货币政策有望跟进放松，后续专项债使用进度加速、地产收储加码以及支持消费等政策亦值得期待。

中信建投证券策略、通信、银行、家电、金属及金属新材料、房地产建筑、轻工纺服、计算机、非银金融行业研究团队推出【2024年中报业绩分析及展望】，并持续更新相关成果：

01营收负增下的结构亮点在哪？——24中报业绩分析之景气篇

核心观点：24Q2全A（非金融三桶油）归母净利润同比延续下滑，营收同比转负，景气仍稀缺；企业筹资谨慎，扩产意愿下滑至低位，自由现金流水平则有所修复。结构上，出口/出海相对高景气但增速环比回落，科技中电子及AI产业链盈利同比高增，红利稳定类盈利占比环比继续上行，国内高端制造设备更新景气线索陆续浮现，顺周期中消费承压明显。产能利用率下滑拖累ROE表现，截至24Q2全A（非）资本开支回落至1.0%的低位，以目前平均约1年的转固期推测，投产压力有望在25年中起得到改善。

盈利：24Q2全A（非金融三桶油）单季归母净利润同比较Q1下滑1.0pct至-8.6%；金融、石油业绩韧性支撑下，全AQ2单季归母净利润同比较Q1收窄3.2pct至-1.7%。受供给扰动和小幅补库周期催化，Q2PPI降幅收窄，带动全A利润率提升；但需求低于预期成为业绩的主要拖累项，Q2全A营收同比增速转负。我们预计全A全年利润同比增速约-5%。现金流：企业筹资谨慎，扩产意愿下滑至低位，自由现金流水平则有所修复，稳健经营、提升股东回报趋势有望延续。ROE：全A（非金融三桶油）ROE(TTM)较Q1继续下滑0.1pct至7.1%，主因产能利用率下滑拖累。截至24Q2全A（非）资本开支回落至1.0%的低位，以全A目前平均约1年的转固期推测，投产压力有望在25年中起得到改善。

产业链景气特征：

1）出口/出海：相对高景气，但或受毛利率波动及基数影响，多数领域24H1利润增速环比24Q1回落，仍有上行的板块仅包括PCB、农机、光模块等；工程机械、白电、锂电维持韧性；逆变器底部修复。

2）科技：电子及AI产业链盈利同比高增，且半导体、光模块增速环比继续上行；软件端依旧不及预期。

3）红利稳定类：24H1中信稳定风格盈利占比全A环比Q1继续上行达12.6%；大金融超预期，保险资负端表现均有所好转。但从经营现金流净额看，动力煤、出版、中药、运营商同比出现不等程度回落。

4）国内高端制造：设备更新景气线索陆续浮现，降价潮压力扰动汽零盈利但下半年有望好转；军工、新能源利润负增幅度扩大。

5）顺周期（消费/周期）：24Q2周期品利润增速普遍回暖但预计缺乏延续性；餐饮链承压，出行链受基数走高影响增速回落。

6）地产链：截至24H1产业链营收、盈利占比全A分别降至3.9%、13.1%，均为2010年以来最低水平。

对2024Q2单季利润同比以5%/25%为界进行高中低三档景气分类，展望后期，值得关注的方向：1）高景气梯队中将维持高增的细分：电子、光模块、小金属及贵金属、出海及出口链（造船、轮胎、商用车等）、水电、教育、创新药、保险；2）中低景气中业绩稳健或有望触底回升的板块：汽车、电网设备、轨交设备、银行、铁/公路、运营商、军工、逆变器等。

风险提示：数据统计存在误差，海内外经济衰退风险。

报告来源

证券研究报告名称：《营收负增下的结构亮点在哪？——24中报业绩分析之景气篇》

对外发布时间：2024年9月1日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果SAC编号：S1440521120006

郑佳雯SAC编号：S1440523010001

研究助理：胡远东

022024H1通信行业实现良好增长，算力、出口链表现亮眼

核心观点：

2024H1通信行业127家公司（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收12873.11亿元，同比增长3.93%；实现归母净利润1273.72亿元，同比增长7.41%；实现扣非归母净利润1162.11亿元，同比增长6.50%。若不考虑收入利润占比较大的三大电信运营商，2024H1通信板块营收合计2772.53亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润193.20亿元，同比增长14.87%；实现扣非归母净利润164.33亿元，同比增长17.57%。通信板块中约六成公司实现收入正增长，其中算力、出口链等表现较好。

本周中报披露完毕，2024H1通信行业127家公司（申万通信指数成分股，下同）合计实现营收12873.11亿元，同比增长3.93%；实现归母净利润1273.72亿元，同比增长7.41%；实现扣非归母净利润1162.11亿元，同比增长6.50%。其中三大电信运营商收入、利润体量较大，占整个通信板块收入的78.46%，利润的84.83%。若不考虑三大电信运营商，2024H1通信板块营收合计2772.53亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润193.20亿元，同比增长14.87%；实现扣非归母净利润164.33亿元，同比增长17.57%。

通信板块中约六成公司实现收入正增长，海外算力供应链表现亮眼，中际旭创、天孚通信、新易盛收入同比增速均超100%；受益于国内AIDC建设，润泽科技、奥飞数据收入同比增速也超过50%；出口链相关的意华股份、亿联网络、美格智能、移远通信等公司也实现了较快增速；受运营商压缩无线网资本开支影响，无线设备及相关上游产业链则表现一般。

风险提示：国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期等；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

证券研究报告名称：《2024H1通信行业实现良好增长，算力、出口链表现亮眼》

对外发布时间：2024年9月2日

刘永旭SAC编号：S1440520070014

阎贵成SAC编号：S1440518040002

武超则SAC编号：S1440513090003

曹添雨SAC编号：S1440522080001

0324H1有色行业上市公司利润增长明显，工业金属板块配置比重增加

根据A股136家有色上市公司披露的2024年半年报，上半年117家实现盈利，盈利面86%。有84家公司业绩同比提升，52家公司业绩下滑。二季度末有色金属行业基金持仓总市值为1340亿元，持仓比例为5.17%，较一季度环比基本持平。子行业来看，工业金属及贵金属板块配置比重增加，能源金属及小金属配置比例下行。个股而言，2024Q2有色金属板块基金前5大重仓股分别为紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、中国铝业、中金黄金，前五大重仓股持股市值合计984亿元，合计占比62%。

行业动态信息

上半年有色行业上市公司业绩表现良好，除能源金属外其他板块归母净利润均录得同比上涨。

申万有色金属指数成分中共包含136家上市企业，根据其披露的2024年半年报，其中117家实现盈利，盈利面86%。有84家公司业绩同比提升（包含扭亏为盈），52家公司业绩下滑。细分板块而言，工业金属/贵金属/小金属/能源金属/金属新材料所属上市企业合计归母净利润分别录得505亿元/61亿元/107亿元/-4亿元/26亿元，同比变动 37%/46%/27%/转亏/ 11%。工业金属板块当中，铜/铝/铅锌板块上市企业合计归母净利润分别录得257亿元/207亿元/41亿元，同比增长30%/47%/32%；小金属板块当中，锡、锑、钨等相关上市企业业绩均实现良好增长；能源金属板块当中，锂、钴等商品价格较去年同期大幅下降，相关上市企业业绩下降幅度较大，如天齐锂业、赣锋锂业等上半年归母净利润为亏损52.1亿元、亏损7.6亿元（去年同期为盈利64.5亿元、盈利58.5亿元）。

截至2024年二季度末，有色行业的基金持仓总市值环比持平。

2024年第二季度，中信一级行业有色金属板块基金持仓总市值为1340亿元，持仓比例为5.17%（仅考虑主动型基金，下同），环比基本持平。子行业来看，工业金属及贵金属板块配置比重增加，能源金属及小金属配置比例下行。从SW二级子行业来看，Q2基金持仓市值及占比由高到低依次为工业金属851亿元（占比3.3%，下同）、贵金属227亿元（0.9%）、小金属152亿元（0.6%）、能源金属78亿元（0.3%）和金属新材料32亿元（0.1%）。工业金属持仓依然位居首位，且持仓市值比例从Q1的3.0%增加至3.3%；贵金属持仓比例从0.8%增加至0.9%。个股而言，2024Q2有色金属板块基金前5大重仓股持股市值及占比分别为紫金矿业538亿元（40.1%）、洛阳钼业96亿元（7.2%）、神火股份67亿元（5.0%）、中国铝业66亿元（5.0%）、中金黄金64亿元（4.8%），紫金矿业仍为第一大重仓股，持股市值占比40%，前五大重仓股持股市值合计984亿元，合计占比62%。

风险提示：1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

证券研究报告名称：《24H1有色行业上市公司利润增长明显，工业金属板块配置比重增加》

王介超SAC编号:S1440521110005

覃静SAC编号:S1440524080002

邵三才SAC编号:S1440524070004

04银行业2024半年报综述：营收承压利润回正，关注资产质量趋势

核心观点：宏观经济渐进式复苏，银行业基本面继续筑底，银行股投资按照基本面从强到弱的“选美”策略受经济预期和板块beta影响较大，在当前环境中仍有压力，从确定性强、实现置信度高、安全边际充分等因素出发，高股息策略仍应是银行股投资的主线思路。站在当前时点，银行股高股息策略的内涵急需进一步深化，投资标的应从单一地配置国有大行向兼具高股息及业绩增长稳定性的银行扩散。

二季度有效信贷需求不足 息差筑底拖累净利息收入，减费让利下中收持续疲弱，1H24上市银行核心营收能力未见改善，营收增速进一步下滑：1H24上市银行营业收入同比减少1.95%，降幅较一季度扩大0.22pct。银行业核心营收明显承压，一方面，由于扩表速度的放缓以及息差的收窄，净利息收入降幅进一步放大，另一方面，由于代销费率下调的影响，中收同比继续负增长。上半年债券牛市带动投资收入表现亮眼，其他非息收入支撑营收。国有行、股份行分别同比减少2.6%、2.9%，城商行、农商行分别增长4.6%、3.4%。

减值损失规模同比减少，业绩增速环比改善。1H24上市银行归母净利润同比增长0.37%，增速环比1Q24转正，其中国有行-0.96%、股份行1.05%、城商行6.17%、农商行6.16%，除城商行外均有所回升。盈利驱动拆分来看，规模增长是1H24最主要的正向贡献因子，正向贡献净利润9.4%；拨备计提和其他非息分别正向贡献净利润2.8%和2.4%，较1Q24分别上升2.4pct、0.2pct。从负向贡献因子来看，息差缩窄、中收承压是主要拖累项，分别负向贡献利润增速11.9%、1.8%。

有效需求不足叠加金融“挤水分”，二季度上市银行扩表速度如期放缓：2Q24上市银行总资产、总贷款分别同比增长7.2%、8.7%，增速较1Q24分别下降2.4pct、1.1pct。有效需求不足叠加金融“挤水分”扰动，扩表速度如期放缓。资产结构上看，信贷占总资产比重为58.1%，季度环比上升0.6pct。贷款增量方面，上半年对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别占86%、14%及0%，对公贡献最多，零售需求仍待复苏。

存款增速伴随贷款投放放缓、手工补息整改工作完成下降，定期存款占比小幅上升：2Q24上市银行总负债、总存款分别同比增长7.0%、4.3%，增速较1Q24分别下降2.6pct、2.8pct。存款结构上看，由于企业活期存款资金流出，活期存款占比已下降至历史低位，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下降至39.2%、40.0%、31.1%、26.5%。

息差继续筑底，但降幅逐步企稳，负债端成本压降仍是稳定息差降幅的主要手段：目前来看，资产端利率下行压力仍存，但存款挂牌利率多次下调 二季度禁止手工补息的利好显现，上市银行负债成本普遍优化，带动息差降幅逐步趋稳。2Q24上市银行净息差（测算值）季度环比下降3bps至1.60%，1H24上市银行净息差较1Q24仅小幅下降1bp至1.62%。资负两端看，上市银行资产端收益率仍处于下行通道，新发放贷款利率继续下降，1H24上市银行资产收益率环比2H23下降11bps至3.78%。但负债端成本环比2H23下降7bps至2.21%，成本压降明显，托底息差。目前负债端的成本管控应仍是上市银行缓解资产端下行压力，稳定息差降幅的核心手段，若后续LPR继续下调，则存款挂牌利率有望进一步下降。

不良生成率小幅提升，对公房地产风险暴露趋稳，零售风险仍需持续关注：2Q24上市银行整体不良率为1.25%，季度环比持平，同时拨备水平保持稳定，2Q24上市银行整体拨备覆盖率为244.3%，季度环比上升0.6pct，信用成本季度环比持平于0.96%。但2Q24上市银行加回核销不良生成率为0.86%，季度环比大幅提高16bps，且逾期率、关注率等前瞻性指标有所提高。预计主要与零售信贷资产质量全面边际恶化和房地产不良的继续暴露有关。目前来看，尽管银行业不良率仍保持相对稳定，但当前经济持续弱复苏趋势下，居民和小企业的还款能力相对比较受影响，零售信贷、小微贷款的资产质量仍处于恶化趋势过程中。叠加房地产风险仍在逐步出清，银行业的资产质量趋势需持续关注。

分红：目前共12家银行进行24年中期分红，其中工、建、农、中四大行的分红率保持30%不变，中信、沪农的分红率较23年的小幅提升。华夏、平安的中期分红率略低于23年水平。根据分红方案来看，中期分红普遍将在25年1月派息。关于公司未来分红水平的确定性，可持续关注银行对分红率的相关承诺以及核心一级资本充足率水平。

展望下半年：1）产业进入新旧动能转换期，经济弱复苏态势或将持续。有效信贷需求不足 摒弃规模情况、金融“挤水分”的共同作用下，银行业规模增长或继续放缓。2）资产端利率仍有下行压力，负债端成本的压降将支撑净息差降幅逐步企稳。3）减费让利大环境下，大财富管理继续承压，中收继续大幅负增长。4）央行关注长债利率风险后，债市的波动性减弱，下半年投资收益对银行的贡献或将减弱。5）资产质量方面，预计不良率、拨备覆盖率能够保持稳定合理区间，但零售信贷的资产质量需要进一步关注。6）预计下半年银行业营收增速或仍保持小个位数负增长态势，稳定资产质量和拨备以丰补歉情况下，利润增长有望保持0%左右的小幅正增长。

选股策略：在当前宏观经济渐进式复苏、政策端强调金融支持实体经济的大环境下，银行业基本面仍在筑底阶段。银行股投资按照基本面从强到弱的“选美”策略受经济预期和板块beta影响较大。同时资金端，追求稳定高股息收益的长期资金仍在逐步进场。我们认为，从确定性强、实现置信度高、安全边际充分等因素出发，高股息策略仍应是银行股投资的主线思路。需要重点提示的是，去年至今，作为高股息银行的代表，国有大行A股估值实现了明显修复。站在当前时点，银行股高股息策略的内涵急需进一步深化，大行A股之外股息更高、业绩更强的标的，也不应被遗忘。投资标的应从单一地配置国有大行向兼具高股息及业绩增长稳定性的银行扩散。

从业绩持续性和分红确定性两大维度寻找兼具高股息和优质基本面的银行：基本面趋势游刃有余，具备保持高分红的意愿和能力。

游刃有余意味着弹性和安全边际，是衡量业绩持续性的关键基础：（1）营收质效：第一考察核心营收（净利息收入 净手续费收入）表现稳健，第二考察是否有大量投资浮盈在其他综合收益中尚未兑现至利润表。（2）负债成本改善空间：去年至今多次下调存款挂牌利率，2Q24-4Q24到期重定价定期存款占比越高的银行负债成本优化空间更大，有助于息差更快企稳。（3）资产质量真实性：除了常规资产质量指标外，我们加入三阶段贷款拨备计提比例、重组贷款占比、广义拨备覆盖率三个指标进一步衡量资产质量。

风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

证券研究报告名称：《银行业2024半年报综述：营收承压利润回正，关注资产质量趋势》

马鲲鹏SAC编号：S1440521060001

SFC编号：BIZ759

李晨SAC编号：S1440521060002

SFC编号：BSJ178

052024年家电上市公司中报业绩总结

2024年家电上市公司中报披露完毕，整体看，弱市场背景下白电龙头较为稳健，两轮车公司频超预期，厨电、小电有所承压。具体看，白电外销支撑大盘，龙头利润逆势稳健彰显调整能力；清洁电器内销景气有所回落，利润端表现优于收入；黑电面临消费降级与成本提升，双龙头表现有所分化；厨房大电、小电由于地产下行叠加需求低迷，收入端有所承压；摩托车受益于出口景气，整体表现良好。

风险提示：1）宏观经济增速不及预期：家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对行业销售形成较大影响；2）原材料价格大幅波动：家电公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，板块盈利能力将会减弱；3）海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，家电龙头外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，部分公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

证券研究报告名称：《2024年家电上市公司中报业绩总结（2024年8.26-9.01周观点）》

马王杰SAC编号：S1440521070002

翟延杰SAC编号：S1440521080002

06运动服饰中报总结，24H1板块表现好于男装，安踏最为亮眼

运动服饰中报1）安踏、李宁、特步24H1营收同比 14%、 2%、 10%，线上增速10% 、优于线下，运动服饰表现优于男装等服饰板块；2）折扣率改善 直营占比增加带动毛利率提升，体育大年下各家加大营销和市场投入，24H1盈利能力持平；3）24Q2流水增速环比放缓、安踏及特步主品牌略提速；3）渠道库存保持健康，库销比李宁为3.9个月，安踏、特步、FILA均少于5个月；4）24H1安踏和部分专业性新品牌（迪桑特、可隆、索康尼等）亮眼，跑步、户外依旧领先于大盘。

展望下半年，在相对疲弱的需求下，7-8月流水趋势与6月整体较为一致，公司对于Fila、李宁、特步的流水增速有所下调，预计下半年零售仍有压力；渠道库存端或有承压；体育大年营销投入加大、下半年折扣或加深，预计经营利润率或有下降。

风险提示：1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

证券研究报告名称：《24W35：运动服饰中报总结，24H1板块表现好于男装，安踏最为亮眼》

叶乐SAC编号：S1440519030001

SFC编号：BOT812

黄杨璐SAC编号：S144052110000

张舒怡SAC编号：S1440523070004

07计算机中报业绩整体承压，继续看多国产化方向

上半年申万计算机板块合计实现营收5433.91亿元，同比增长7.35%；归母净利润85.93亿元，同比下滑44.24%；扣非归母净利润43.01亿元，同比下滑39.11%。其中，市值超过500亿的企业（截止2024.06.30）韧性较强，营收同比增长18.02%，利润下滑4.98%；而其他中小企业营收上涨7.35%，利润下滑151.03%。此外硬件板块营收增长17.26%，利润增长1.28%，均超过行业平均水平。分子版块，多数板块经营承压，国产化、工业软件、云计算相对强势。

24H1计算机行业整体收入保持正增长，利润受季节性影响承压相对严重。截止2024年8月31日，申万计算机行业共计335家上市企业（剔除北交所23家），均已发布2024年中期报告。上述公司24H1合计实现营业收入5433.91亿元，同比增长7.35%；合计实现归母净利润85.93亿元，同比下滑44.24%；合计实现扣非归母净利润43.01亿元，同比下滑39.11%。

24H1多数计算机企业利润承压。从收入分布结构看，335家上市公司总共有180家实现正增长；超4成的公司增速落在0~30%区间。卓朗科技（维权）、索辰科技、ST迪威收入实现翻倍增长，其中卓朗科技营收同比增长219.47%，主因报告期内项目交付金额较上年同期大幅增加；索辰科技营收同比增长140.77%，系公司仿真产品开发业务同比增长达580.74%。而从利润分布结构看，超4成公司（145家）利润同比增长，其中盈利扩大、亏损缩小、扭亏为盈的企业分别72、60、13家，上涨在0~30%区间的企业占比最大（69家）。

宏观弱势下毛利率承压，强化费控缓解经营压力。24H1，计算机行业整体毛利率为25.63%，同比下滑1.81pp；整体销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18%/5.52%/9.90%/0.09%，分别变动-0.61/-0.33/-0.72/ 0.31pp，除财务费用率有所波动外据有所下行，整体期间费用率下降1.35pp。

经营性现金流下行，需求弱势致使存货增加。24H1，计算机行业经营活动现金净流量与营业收入比为-10.01%，主因计算机行业收款集中在下半年，但占收入比重同比-1.50pp亦反映出一定的经营压力。应收账款与营业收入比为67.29%，较去年同期67.59%整体稳定，略有下滑；应付账款与营业收入比则提升1.12pp至37.57%。24H1计算机行业存货与营业收入比达到49.66%，同比提升1.68pp，主要系需求弱势下产品存在一定的积压。

大型企业业绩韧性相对较强，中小企业利润下滑超150%，硬件板块录得高速增长。截止2024年6月30日，申万计算机中市值超过500亿的企业共有10家，分别为海康威视、金山办公、科大讯飞、宝信软件、紫光股份、中科曙光、同花顺、三六零、浪潮信息、大华股份。24H1，计算机行业营收整体同比上涨7.35%，其中上述十家大市值企业营收同比增长18.02%，其他中小市值企业营收增长仅3.27%；而从利润端看，在全行业实现-44.24%业绩下滑的背景下，大市值企业归母净利润仅下滑4.98%，反映了大企业在宏观弱势时较强的韧性，而其他中小市值企业业绩则显著走弱，同比下滑151.03%。我们选取海康威视、大华股份、紫光股份、中科曙光、浪潮信息、中国长城、电科数字、神州数码等以计算机硬件为主要业务的公司作为硬件板块，上半年合计营收增长17.26%，合计利润增速为1.28%，均超过行业平均水平，反应基础设施景气度较高，与海外同趋。

多数板块经营承压，国产化、工业软件、云计算相对强势。营收和净利润均保持快速增长的板块包括国产化（营收 3.83%，利润 371.02%）、工业互联网及工业软件（营收 21.68%，利润 9.84%）、云计算（营收 22.02%，利润 5.33%）；营收稳步增长，但受费用、成本、竞争等因素增长影响导致利润下降的板块包括能源电力信息化（营收 1.89%，利润-17.09%）、智能汽车（营收 9.33%，利润-45.55%）、企业级服务（营收 13.52%，利润-46.43%）、教育信息化（营收 15.81%，利润-54.01%）、军工及卫星遥感应用（营收 2.04%，利润-2219.52%）；营收小幅下降，但成本费用控制得当，利润小幅上升的板块有互联网金融（营收-10.19%，利润-7.71%）；受宏观环境及季节性波动影响，多数板块营收利润均承压，包括建筑信息化（营收-3.50%，利润-21.09%）、网络安全（营收-13.26%，利润-21.42%）、金融IT（营收—0.85%，利润-42.22%）、智慧城市及政务（营收-15.28%，利润-143.41%）、医疗信息化（营收-0.91%，利润-264.23%）。

对计算机板块335家企业半年报进行分析，上半年合计实现营业收入5433.91亿元，同比增长7.35%；归母净利润85.93亿元，同比下滑44.24%；扣非归母净利润43.01亿元，同比下滑39.11%。其中，市值超过500亿的企业（截止2024.06.30）韧性较强，营收同比增长18.02%，利润下滑4.98%；而其他中小企业营收上涨7.35%，利润下滑151.03%。此外硬件板块营收增长17.26%，利润增长1.28%，均超过行业平均水平。分子版块看，多数板块经营承压，国产化、工业软件、云计算相对强势，分别实现3.83%/21.68%/22.02%的营收增速，以及371.02%/9.84%/5.33%的利润增速。

投资方向：当前计算机行业成交量、估值等指标均位于历史中枢之下，建议积极看待行业政策催化和业务逐季改善变化，1)受外部环境和供应链安全需求影响，国产化的党政市场下沉与行业深化有望加速；2)AI作为新型生产力工具，算力确定性更高，流量入口更具应用卡位优势；3)政策催化方向，建议重点关注财税改革和电改深化预期。

风险提示：（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响（目前美国持续加息，影响科技行业估值，中信建投：年中报业绩分析及展望同时市场对于海外衰退预期加强，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压）。

证券研究报告名称：《周报24年第35期：计算机中报业绩整体承压，继续看多国产化方向》

应瑛SAC编号:S1440521100010

08半年报整体业绩承压，业务活动预期上升

核心观点

2024年上半年建筑工程行业合计实现营收4.2万亿，同比下降3.6%，实现归母净利969.5亿元，同比下降11.7%，行业整体承压，其中一二季度营收增速分别为 1.2%/-7.7%，归母净利润增速分别为-3.5%/-18.3%，二季度财务指标进一步下滑。从8月PMI来看，建筑业PMI环比下降0.6个百分点至50.6%，但业务活动预期指数环比上升1.8个百分点至54.7%，表明建筑企业较为乐观的预期。我们看好进入9月份后专项债使用和施工加速，看好业绩相对稳健的央国企。

风险提示：1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。3、新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。

证券研究报告名称：《建筑行业周报（8.24-8.30）：半年报整体业绩承压，业务活动预期上升》

竺劲SAC编号:S1440519120002

SFC编号:BPU491

曹恒宇SAC编号:S1440524080006

09半年报业绩承压，上海放宽中小户型标准

核心观点：本周房地产板块半年度业绩陆续披露，中信房地产板块营收8488亿元，同比下降22.7%，归母净利润-151亿元，上年同期为263亿元，板块业绩承压。本周上海出台规范住宅维修资金的管理规定，旨在进一步规范住宅维修资金的归集、使用和管理，上海房屋养老金制度建设加速。本周上海放宽中小户型面积标准，多层、小高层、高层中小户型面积标准分别为100、110、120㎡，之前为90、95、100㎡，通过优化中小户型标准，上海新房供应将进一步向改善倾斜，满足购房者对于改善型住房的需求。

风险提示：房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期：销售不及预期，我们关注的重点城市周度销售面积同比仍然为负，销售仍在底部区域，未来依旧有继续下行或恢复不及预期的风险；结转不及预期：房地产销售持续下滑，房企现金流承压，或将导致开发商延缓施工节奏，从而导致结转不及预期。物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面：伴随物管覆盖率不断提高，行业内公司从增量增长转向存量小区、单位竞争，竞争加剧可能导致部分公司增速放缓、利润率下降；由于销售持续下滑，母公司竣工量下降，从而导致交付不及预期。

证券研究报告名称：《地产行业周报（8.24-8.30）：半年报业绩承压，上海放宽中小户型标准》

李凯SAC编号:S1440524040002

10证券行业2024年中报业绩综述

行业格局持续优化，券商高质量发展进行中。上半年新国九条系列政策发布、公募交易新规、私募基金条例落地、程序化交易、融券业务、减持等新规出台，标志着以促进资本市场高质量发展为核心的政策脉络愈加清晰；在该政策背景下，以方正证券、国联证券、浙商证券、国信证券等为例的中大型券商也加快布局行业并购，行业格局有望进一步优化。

盈利水平承压，资产规模保持稳定。2024年上半年，43家上市券商（不含东财）合计实现营业收入2350.2亿元，同比下滑12.7%；实现归母净利润639.6亿元，同比下滑21.9%；总资产为11.8万亿元，较去年底下滑1.2%，归母净资产为2.5万亿亿元，较去年底增长2.0%、剔除客户资金杠杆倍数约3.36x，同比减少0.13x；年化加权ROE水平约4.35%，同比下降0.76个pct。

投行、信用业务受影响，资管相对稳定，自营投资业绩分化。经纪、投行、资管业务分别为457.6亿元、140.0亿元、226.9亿元，分别同比-13.0%/-41.1%/-1.4%，投资和利息净收入分别749.7亿元、168.2亿元，同比-9.2%/-29.1%；五项业务占比分别为19.5%/5.9%/9.7%/31.9%/7.2%，投资和经纪业务依然贡献最大，投行和信用业务贡献同比减少。

下半年业绩修复预期 估值新低 公募基金显著低配。1）业绩角度：由于投行、两融等政策影响及高基数效应，上半年券商业绩同比表现不佳，预计下半年有望随基数压力缓解和业务复苏，基本面向上修复。2）估值角度：截至8/25日，证券Ⅱ(申万)PB估值约为0.99倍，几乎创下2015年以来证券板块估值新低，超跌空间逐步缩小。3）资金面：根据公募基金重仓持股的配置数据，2024年二季度公募基金对证券Ⅱ(申万)的持股总市值从一季度年末的676.81万亿元下降至627.04亿元。同时持股市值占基金股票投资市值比也从0.234%减少至0.204%，减少了0.03pct。

风险提示：随着金融市场的不断发展和创新，证券公司的业务范畴越来越广泛，涵盖了股票交易、债券发行、资产管理等多个领域。因此，在进行风险评估和决策时，对业务指标进行准确分类显得尤为重要。然而，由于业务分类标准的不统一，不同口径下对同一公司及其业务归属可能存在差异。这种差异可能导致投资者、分析师或监管机构在理解和评估证券公司风险时产生偏差。因此，在应用相关结论时，我们需要对研究的主体进行进一步确认，以确保所使用的分类标准与实际情况相符。

证券研究报告名称：《证券Ⅱ:证券行业2024年中报业绩综述》

赵然SAC编号：S1440518100009

SFC编号：BQQ828

吴马涵旭SAC编号：S1440522070001

研究助理：何泾威