任泽平：持续下降，是该全力拼经济了

文：任泽平团队

8月制造业PMI为49.1%，前值49.4%；非制造业PMI为50.3%，前值50.2%。

1.产需放缓，是该全力拼经济了

制造业PMI景气度延续回落，弱于季节性，内需不足是主要问题，完成全年5%的目标难度加大，需要付出更大努力。生产回落至荣枯线下，新订单、新出口订单持续收缩；房地产销售依旧疲软，出厂价格大幅下滑压制企业盈利，中小企业经营困难。

经济延续放缓，生产、投资、出口均有不同程度下滑，价格长期低迷。7月消费、投资、出口增速分别为2.7%、1.9%、7.0%。当前居民、企业和政府存在不同程度的资产负债表损伤。居民部门消费信心不足、去杠杆意愿较强。资产端房价和资产价格下降，存在“资产荒”现象，降负债；工作时长增加，收入预期偏弱。企业部门以价换量，但供需失衡、产能利用率低，价格低迷、企业利润偏低，抑制投融资意愿。地方政府受土地财政拖累、化债压力大，非税收入飙升。

美联储降息周期开启，为国内货币政策打开空间。8月21日鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号，明确降息拐点，驱动市场进行“降息交易”。7月美国CPI、核心PCE均低于预期，也为降息铺平道路。随着中美利差和人民币汇率贬值压力缓解，国内货币政策可以更聚焦恢复国内经济增长和就业。

是该全力拼经济了，启动“新”一轮经济刺激。通过财政扩张扩大总需求，同时加大对新经济、新质生产力的支持力度，货币宽松配合。建议推出以新基建领衔的大规模经济刺激计划，短期扩大需求，长期打造中国经济新引擎。

一是新能源。大力建设充电桩、换电站支撑新能源汽车的快速增长，改善居民充换电便利性。启动“西氢东送”重大工程，建设新型能源体系，降低绿电成本，减少弃风弃电。

二是人工智能。加大算力投资，支持人工智能大模型研发和应用场景落地。加快“东数西算”工程建设。

三是对数字经济、生物制造、新材料、商业航天、低空经济等科技创新企业提供减税降费、贴息贷款、上市绿色通道等支持。大力发展风投PE。

四是建立住房保障银行收购开发商库存用于保障房，优化存量，去库存。

五是对生育家庭进行生育补贴，以提振生育率，降低生育成本。将辅助生殖纳入社保。加大公立托儿所建设。

中国经济发展潜力巨大，只要采取实质有力措施，我们的经济将大有希望，信心比黄金重要。

2.8月PMI数据呈现以下特征：

1）8月产需均回落，且弱于季节性。制造业PMI49.1%，低于上月0.3个百分点；生产指数49.8%，较上月回落0.3个百分点；新订单指数48.9%，回落0.4百分点。

2）出口有韧性，存在一定“抢出口”。新出口订单指数48.7%，回升0.2个百分点；8月韩国前20日出口同比18.5%；美国Markit制造业PMI为48.0%，欧元区、德国制造业PMI分别为45.6%和42.1%。

3）库存周期底部。原材料库存、产成品库存指数分别为47.6%和48.5%，分别较上月变动-0.2和0.7个百分点；采购量指数47.8%，回落1.0个百分点；7月产成品存货同比5.2%，连续7个月回升。

4）大宗商品价格回落，需求不足拖累出厂价格。主要原材料购进价格指数43.2%，比上月下降6.7个百分点；出厂价格指数42.0%，比上月下降4.3个百分点。

5）房地产销售疲软。8月30大中城市商品房成交套数和面积同比-19.2%和23.2%，7月分别为-7.6%和-16.5%；环比-13.0%和-11.8%。

6）建筑业、服务业扩张放缓。建筑业商务活动指数为50.6%，较上月回落0.6个百分点，前期财政支出缓慢、高温多雨天气等拖累施工进度；服务业商务活动指数为50.2%，较上月回升0.2个百分点。

7）制造业和非制造业从业人员指数分别为48.1%和45.2%，分别较上月变化-0.2和-0.3个百分点；大、中、小企业PMI分别为50.4%、48.7%和46.4%，分别较上月回落0.1、0.7和0.3个百分点。

8）高技术制造业、装备制造业回升至荣枯线上，为51.7%和51.2%，分别较上月回升2.3和1.7个百分点。消费品行业、高耗能行业PMI分别为50.0%和46.4%。

3.制造业产需回落，出口有韧性

8月制造业PMI为49.1%，较上月下滑0.3个百分点，低于预期的49.5%，弱于季节性，景气收缩。

产需均落入收缩区间。生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.9%，比上月下滑0.3和0.4个百分点。分行业看，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业产需加快扩张；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业产需位于于荣枯线下。

内需不足，出口仍表现出韧性，贸易摩擦背景下，警惕出口对生产边际拉动作用减弱。新出口订单48.7%，较上月回升0.2个百分点。美国总统拜登5月宣布对自中国进口的特定商品大幅加征关税的最终实施计划延期公布。生产经营活动预期指数为52.0%，比上月回落1.1个百分点，扩张放缓。

美国零售超预期、通胀整体降温、核心PCE低于预期，但制造业持续位于低景气度区间，降息周期即将开启。7月美国CPI同比2.9%，前值3.0%；8月美国Markit制造业PMI为48.0%；欧元区、德国制造业PMI分别为45.6%和42.1%，分别较上月回落0.2和1.1个百分点。8月韩国前20日出口同比18.5%。

库存周期仍然较弱。原材料库存、产成品库存和采购量指数分别为47.6%、48.5%和47.8%，分别较上月变动-0.2、0.7和-1.0个百分点。6月产成品存货同比5.2%，连续7个月回升。

4.大宗价格下跌缓解成本端压力，需求不足是主要拖累

8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为43.2%和42.0%，分别较上月大幅下滑6.7和4.3个百分点。出厂价格和原材料价格指数差值有所收窄，成本压力缓解，但需求不足拖累出厂价格，下游相关行业企业盈利依旧承压。

大宗商品价格整体下跌，金价持续上涨，黑色金属、有色金属价格下跌。截至8月30日，南华工业品指数、CRB现货指数、RJ/CRB商品价格指数环比分别下降6.2%、1.0%和3.3%，较上月下滑4.1、0.2和1.0个百分点。

黑色、有色金属、玻璃等价格下跌，任泽平：持续下降，是该全力拼经济了主因工业生产淡季，地产开工施工仍处地位、需求不足，预期不佳等因素。

截至8月30日，焦煤、焦炭、动力煤价格环比分别下降11.0%、11.9%和1.0%，较上月变动-6.7、-9.7、1.0个百分点；热轧板卷和螺纹钢环比分别下降10.0%和7.3%，较上月下降6.2和3.4个百分点。

截至8月31日，LME铜、LME铝价格月均环比分别下降4.6%和1.2%，较上月变动-2.0和4.1个百分点。

截至8月26日，浮法平板玻璃环比下降5.7%，降幅较上月收窄2.5个百分点。

前期非农就业数据下修，引发美国衰退预期，压制油价；美国商业原油季节性去库、地缘等对油价形成支撑，相互博弈原油价格震荡下降。截至8月31日，英国布伦特Dtd价格、OPEC一揽子原油价格、美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)月均环比分别下降5.1%、7.1%和6.4%，较上月下降8.3、8.6和8.7个百分点。

金价持续上涨。截至8月31日，COMEX金价月均环比上涨2.9%，较上月下滑0.2个百分点。

5.中小型企业产需恢复基础不牢

8月大、中、小型企业PMI分别为50.4%、48.7%和46.4%，比上月下滑0.1、0.7和0.3个百分点。大型企业保持扩张态势，中小企业仍在荣枯线下，需警惕需求不足等问题，稳固中小型企业复苏态势。

当前企业部门以价换量，但供需失衡、产能利用率低，价格低迷、企业利润偏低，抑制投融资意愿。2021年以来，产能利用率趋势向下，2024年Q2为74.9%；上半年利润率为5.4%，仅稍高于2013年和2023年，企业利润承压，影响投资动能。7月新增企业贷款1300亿元，同比少增1078亿元。

最近很多企业反应，地方大量出现罚没、异地执法等现象，为过去几十年所罕见，1-7月全国非税收入2.4万亿，同比增长高达12%，严重影响营商环境和企业信心，建议高度关注重视，越是这个时候，越要放水养鱼，与民休息。

6.建筑业活动放缓，订单回落

8月非制造业商务活动指数为50.3%，较上月回升0.1个百分点。非制造业新订单指数为46.3%，较上月回升0.6个百分点；业务活动预期指数为55.3%，景气水平相对较高。

建筑业商务活动指数为50.6%，较上月回落0.6个百分点，主因前期专项债发行节奏慢、高温多雨天气拖累施工进度。业务预期指数回升1.8个百分点至54.7%。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为43.5%和41.0%，较上月回升3.4和0.8个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为47.6%和48.1%，较上月下滑2.3和1.2个百分点。

新增专项债发行加速，已完成全年的65.9%。1-8月份，全国新增专项债累计发行规模达2.57万亿，较1-7月增加7964.9亿元，预计3-6个月形成实物工作量。

服务业商务活动指数为50.2%，较上月上涨0.2个百分点，弱于季节性，消费修复放缓。新订单、业务活动预期分别为46.8%、55.4%，较上月变动0.1和-1.2个百分点。分行业看，与暑假出行相关的铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于较高景气区间；资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间。

责编:陶纪燕|审核:李震|监审:万军伟

（来源：泽平宏观）